中国未患上“QE依赖症”

　　中国未患上“QE依赖症” 不会出现国际资本大量外流 未来一年黄金等商品将下跌

　　“狼来了”喊了许久，美联储终于在本周三扣响了退出量化宽松（QE）的扳机。此举会给正处于复苏之中的中国经济带来哪些影响？

　　在不少业内专家看来，美联储缩减QE将是一个长时间的过程，逐步降低退出政策对市场冲击的力度，而且中国并未患上其他新兴市场的“QE依赖症”，不会出现市场担心的国际资本大量外流的状况。

　　汇率冲击风险总体可控

　　民生证券研究院副院长管清友把美联储缩减QE比作“温柔一刀”，认为此举对于中国经济的影响将主要通过贸易渠道和资本流动渠道来产生。不过，与其他新兴经济体不同的是，中国资本账户并未开放，对于汇率的影响不大。

　　“由QE退出引起的资金流动可能是‘先出而后进’。”中信证券分析师诸建芳表示，由于中国货币政策仍有操作空间，可以通过降准等手段对冲风险，因此资金面和汇率的冲击风险总体可控。同时，中国对外负债水平也较低，外债中接近40%是贸易信贷，即与实体经济和出口相联系，在明年全球经济复苏利好中国出口背景下，这部分的资金相对稳定。中国短期外债与国际储备比重在20%之下，安全边际较高。

　　国金期货公司首席经济学家江明德也认为，在资本流动方面，年中市场预期美联储9月退出QE导致的市场波动显示，最脆弱的经济体是那些经常账户持续赤字和严重依赖境外资本流入支持国内经济增长的经济体。

　　人民币实际有效汇率上升

　　从昨天的市场反应来看，美元指数的上行趋势将进一步强化和加速，同时新兴市场货币也难逃普遍贬值的趋势，现行汇率制度将加快人民币实际有效汇率的上升。实际上，今年人民币汇率已非常接近均衡水平，由于全年日元显著减弱、主要新兴市场货币贬值致使名义贸易加权的人民币汇率自年初以来已升值6.1%。

　　在摩根大通中国首席经济学家朱海斌看来，人民币将继续适度升值，人民币对美元的双边汇率或将升至6.0。在政策方面，作为金融改革一揽子计划的一部分，预计短期内美元对人民币每日交易波幅将从1%走宽至2%，或将增加货币的双向波动。

　　复苏预期有望带动出口行业

　　在商品贸易方面，多数专家也认为，尽管人民币实际有效汇率的上升会带来影响，但由于QE退出的前提是美国经济前景好转，因此整体而言对中国出口行业的冲击不会很大。

　　事实上，最新贸易数据显示，中国向发达国家市场出口自第三季度以来实现显著回升，包括向美国（截至11月经季节调整的季度环比增长44.0%）、欧盟（经季节调整的季度环比增长23.0%）和日本（经季节调整的季度环比增长30.2%）的出口量。

　　朱海斌表示，在结构方面，生产成本普遍上涨仍然是中国出口和制造业面临的主要挑战。从根本上来说，全球经济复苏应该会带动中国出口行业，但改善幅度不会太大，明年出口增长有望回升至11.3%，实现自2011年以来的最快增速。

　　投资市场受制流动性偏紧

　　对于黄金、股票等资产价格的走势而言，缩减QE带来的流动性收紧可并不是一个好消息。管清友认为，随着美国QE逐步退出，外部流动性形势的变化，国内流动性预期也会受到一定影响。

　　申银万国分析师谢伟玉表示，在美国乃至全球的流动性将边际收紧的情况下，风险资产涨幅受限，未来一年美元回升、黄金等商品将出现下跌，“A股市场短期也将承受一定压力，不过由于其本身估值处于低位，近期走出了连日缩量下跌，跌势随着抛压减少将逐步缓解。”

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