投资者对优先股的担心并非空穴来风

　　自１２月１３日，《优先股试点管理办法（征求意见稿）》（下称“办法”）公布后，“３６个月后能转为普通股”、“非公开发行优先股设合格投资人”两个条款遭市场广泛质疑。有投资者质疑称，优先股锁定３年即可转为普通股，无异于定向增发，市场将面临很大的市场压力。此外，有投资者还表示，非上市公司非公开发行优先股设定５００万元的投资门槛，是对中小投资者的不公平（《东方早报》１２月１６日）。

　　虽然，针对投资者上述对优先股试点质疑，证监会以并非所有优先股都可转普通股和设较高投资门槛是为了保护中小投资者作了回应。但结果十有八九投资者恐怕不会领证监会的这个情。而其中道理说来很简单，因为优先股可转普通股，事实上的确会给市场带来扩容压力，而且其影响在某种程度上甚至还会超过大小非。

　　首先以优先股试点政策取向看，众所周知，虽然之前证监会高官以“五指论”的说法将股市投资者形象地比作是五指中的“大拇指”，而且意思也很明了，即投资者是股市监管与政策制定的优先保护对象。可与此同时投资者自已心里自有一把衡量自已在市场地位的一把尺，且对政策对自身利益的影响也自会看得清清楚楚。对此就以这次的优先股试点来说，虽就如上述证监会官员所回应｛不是所有优先股都可转为普通股的。但关键的问题是，当优先股是否转为普通股的权利掌握在上市公司手里时，那作为追求自身利益最大化的上市公司，当优先股发行对上市公司有百利而无一弊时，其肯定会自然而然地会将优先股作为自身的选择。因为从现有的优先股试点管理办法看，无论从成本还是从“选”与“不选”角度看，可以说选择优先股，没有任何可能会对上市公司产生不利的影响。而也可能正是源于这样优先股政策取向的原因，投资者才会提出优先股转为普通股无异于定向增发的质疑。

　　还有就优先股对市场的影响看，同样众所周知的是，虽然按照这次证监会公布的优先股试点管理“办法”，优先股需锁定３年才能转为普通股。但同时需要注意的是，无论是以大小非比，还是就优先股锁定３年所要付出利息讲，将优先股转为普通股的选择对上市公司都是有利的。然而与之同时，就是仅按股市最一般常识看，大量的优先股发行不仅会对市场预期产生不利影响，并且肯定也会打破原有的市场平衡，进而形成对投资者不利的市场格局。可以说，这样的结果是不言自明的。

　　所以，面对投资者对上述“办法”中优先股可转普通股的质疑，笔者认为，无论就优先股政策的“融资”取向看，还是就优先股对市场的扩容影响看，显然应该承认，投资者对优先股的担心并非是空穴来风。

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