韩国财阀经济之困：东洋集团破产危机警示录

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我们可以从东洋集团身上找到韩国财阀的几乎所有典型弊病：无节制的业务扩张、过度负债经营、复杂的交叉持股设计、脆弱的公司治理结构。为了达到进军金融业的目的，东洋集团无视自身实力动用巨资控制东洋证券，还通过交叉持股控制旗下关联企业大举借债，造成集团债台高筑。而复杂的交叉持股结构，又掩盖了其关联企业的真实财务状况，导致其经营链条其实非常脆弱，如果有一家企业发生危机，极易传递至其他关联企业。与此前其他数家身陷危机的韩国财阀一样，东洋集团危机的直接导火索也来自于资金流动性危机。

类似韩国财阀这般的庞大企业集团或产融结合企业，在中国亦不罕见，也有类似的潜在危机。东洋集团危机启示录值得中国企业界警示。

过去一个月，韩国财界最重大的事件莫过于东洋集团的危机。由于无力偿还即将到期的巨额债务，东洋集团旗下5家核心企业先后宣布申请破产保护。之后危机愈演愈烈，演变为一场集团面临解体、数万名个人投资者蒙受损失、员工抗议财阀控股家族牟私、舆论抨击当局监管不力的“大风暴”。

东洋集团是一家横跨建筑、水泥建材、金融、旅游休闲等诸多行业的庞大财阀，旗下共有34家关联企业，截至2012年末总资产规模超过70亿美元，位列韩国财阀排行榜第38位。

众所周知，财阀是造就韩国“汉江奇迹”的最大推动力，在历史上曾为韩国经济的腾飞做出了不可磨灭的贡献。过去数十年间，财阀牢牢控制着韩国经济的命脉，占据有举足轻重的地位。正因为财阀对韩国经济的重要性，因而一直以来财阀被业界称为“大马不死”，意为企业的规模越大，就越能立于不败之地。

然而，企业的兴衰成败终究是难以破解的周期定律。1997年亚洲金融危机后，大宇等财阀灰飞烟灭，宣告“大马不死”的神话开始破灭。但大部分财阀仍屹立不倒，近年来反而规模越来越大。但从去年9月份熊津集团到今年4月份STX集团，再到现在的东洋集团，短短一年时间内先后有3家财阀陷入危机并走向解体，标志着“大马不死”的时代已经彻底终结。

剖析东洋集团的危机成因，我们可以从中找到韩国财阀的几乎所有典型弊病：无节制的业务扩张、过度负债经营、复杂的交叉持股设计、脆弱的公司治理结构。为了达到进军金融业的目的，东洋集团无视自身实力动用巨资控制东洋证券，还通过交叉持股控制旗下关联企业大举借债，造成集团债台高筑。而复杂的交叉持股结构，又掩盖了其关联企业的真实财务状况，导致其经营链条其实非常脆弱，如果有一家企业发生危机，极易传递至其他关联企业。

与熊津和STX一样，东洋集团危机的直接导火索也来自于资金流动性危机。但“冰冻三尺，远非一日之寒”，其实东洋集团的危机早有预示。早在去年业内就已不断传出有关东洋集团经营不善、流动性出现困难的消息。然而，东洋集团控股家族为保住企业的经营控制权，迟迟未能“壮士断腕”、主动进行结构调整，而是隐瞒真实状况、“拆东墙补西墙”以应对到期债务，最终难以持续，资金链断裂。而期间的内幕交易、操纵股价等各种不法行为，也使东洋集团控股家族成为“千夫所指”，很可能会面临司法审判，集团最终走向解体的命运也已经变得无可避免。

可以说，东洋集团危机是韩国财阀遭遇困境的一个典型案例，但与此同时，也只是“浮出海面的冰山一角”。真正令韩国财界感到恐慌的并不是个别财阀企业的危机，而是当前韩国财阀所共同面临的经营业绩下滑、流动性困难、“经济民主化”挑战和实际控制人缺位等多重困境，形势之复杂可谓近年来所罕有。

首先，是宏观经济环境不佳、竞争激烈导致企业经营业绩下滑。尽管从表面看，近年来三星等少数财阀业绩屡创新高。但事实上，2008年以来全球经济陷入低迷，韩国内需不振，大多数韩国企业经营状况并不乐观，尤以建筑、造船、海运等行业最为艰难。据韩国交易所对501家主板市场上市企业上半年财报的分析结果，总体销售额同比增长2.4%，净利润增长2.6%。但如刨除三星电子，其余500家上市企业的销售额同比仅增长0.5%，净利润更是出现14.9%的降幅。可以说，是三星等少数的“一枝独秀”掩盖了多数财阀的“虚弱”。

其次，是过度扩张和过度负债经营引发的流动性困难。有数据表明，截至2012年末韩国前30大财阀的负债总额接近574.9万亿韩元(约合5300亿美元)，较2007年末猛增83.2%。另据韩国媒体报道，同样财务状况不佳、负债率高企的还有东部、现代、韩进、锦湖韩亚等数家财阀。而本次东洋集团危机的暴露，进一步加剧了韩国财界的不安情绪，使得企业直接融资市场遭受打压，融资成本出现大幅攀升，而这又反过来导致企业的资金链更加收紧，从而形成恶性循环，甚至于近期市场纷纷传言猜测“谁将会是下一个”。

再次，是弊病滋生的财阀体制正遭受越来越大的压力。2012年以来，韩国社会刮起“经济民主化”风潮，政府也出台系列政策，限制财阀的无限扩张，对财阀的违法行为开展高强度调查，敦促其改善公司治理结构。尽管期间有不少反对声，认为这是对企业经营的过度干预，但无论如何，“经济民主化”已是难以逆转的趋势。而本次东洋集团危机及所暴露出的财阀弊病，更引发了新一轮对财阀体制的批判及呼吁改革的浪潮。

最后，是前所未有的财阀实际控制人缺位危机。韩国财阀的一个重要特点是经营权和所有权的统一，控股家族牢牢控制着企业的经营大权。但由于涉嫌偷漏税、非法资金、内幕交易等诸多不法行为，越来越多的财阀掌门人正在接受司法调查或审判。目前已有SK、韩华、CJ等财阀的8名掌门人面临“牢狱之灾”，不出意外东洋的掌门人也将面临司法指控。此外，受“经济民主化”影响，对仅持有少数股权的财阀家族“世袭罔替”的反对声日益高涨，给财阀家族的下一代接班蒙上了阴影。因入狱或接班问题等而导致的实际控制人缺位，无疑将对财阀的经营产生重大影响。

正因如此，不少韩国媒体用“四面楚歌”来形容当前财阀所处的困境，甚至有业内专家认为这是自亚洲金融危机以来财阀所面临的最复杂局面。但依笔者看，总的来说目前事态还处在可控范围之内。我们需要看到，在现阶段的韩国，财阀的重要性无可替代，财阀体制也依然具有相当顽强的生命力。但不可否认的是，在不断的冲击下，财阀体制的改革、财阀企业的结构调整势在必行，否则东洋集团式的危机必定还将不断上演。

芮晓恒(财经撰稿人，常驻首尔金融业人士)

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